第四章 利率火山,最后的审判日 - 利率掉期,纽约人伤不起

更多

当你开车从新泽西州来到曼哈顿的入口时,前面就是长达1.5英里的林肯隧道了,在交费时你会被吓一跳:2012年底,过路费突然涨到了$13,比过去增加了50%;当你来到曼哈顿,满腹抱怨地跳上地铁,你发现单程票价变成了$2.5,比金融危机前涨了60%;当你终于住进了宾馆,拧开水龙头想洗把脸,却发现上午居然停水,打电话到前台询问,得到的回复是供水管道在检修,而他们人手不够。

    欢迎来到美国最大的城市——纽约!

    纽约的市政服务出现的资金困窘,并不是由于大规模新建基础设施或大范围提高工资待遇所造成的,而是纽约市政当局掉进了鲜为人知的利率掉期(InterestRateSwap)的陷阱。

    在正常情况下,州和地方政府借债的主要目的就是为了维护道路、桥梁、隧道、学校、公共建筑等基础设施,然后通过地方税收来还本付息。由于这些项目时间跨度长、费用高,地方政府在发行债券时往往选择20年~30年的期限。在发行长期债券时,政府可以选择固定利息,也可以选择浮动利息。固定利息债券的好处是利率波动的风险可控,费用的预算可知;缺点是发行的利率比市场利率略高,因此总成本较大。而浮动利息债券发行时的成本较低,但利率市场的波动可能造成政府未来利息支付意外地猛涨。

    这时,银行敏感地发现了客户的需求,它向政府兜售一种“两全其美”的选择,既让政府在发行长期债券时享受较低的浮动利率,又能保证未来的利率波动被“锁定”。银行推销的选择听起来就像是免费的午餐,当然世界上并没有免费的午餐,但政府却信以为真。

    地方政府发行的长期债券的利率仍然是浮动的,但银行愿意与政府另签一个协议,政府承诺向银行支付债券融资总额的一个固定利息,而银行承诺向政府支付浮动的利息。用行话说,就是政府以固定的现金流,交换银行的浮动现金流,这就是所谓的利率掉期。

    政府与银行间的利率掉期

    利率掉期的本质其实就是一种利率保险,政府的市政债券期限长达20年~30年,而利率每天都在波动,有时甚至是剧烈波动,在这样漫长的时间里,将给市政债的利息支付造成很大的困扰和风险,为了避免这一风险,银行向政府推销一种利率保险,如果利率在某个水平之内,例如6.07%,这是政府愿意承受的利息风险;低于这个值,政府向银行支付6.07%市场利率的差额,作为利率的保险费;而超出6.07%以上的部分,则收取银行的赔偿金。于是,2007年12月,纽约市交通局(MTA)买下了6.07%的利率保险。