第四章 利率火山,最后的审判日 - 利率火山,资产泡沫的终极杀手

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如果说QE继续向前将撞上回购冰山的话,那么QE向后退就会触发利率火山!

    回购市场正在面临着QE的致命挤压,如果2014年QE再不退出的话,市场上的国债将被美联储收走45%,MBS被挤压的状况更甚于国债,回购市场的抵押品将面临枯竭,因此美联储不得不在短期内终止QE。

    如果在2014年完全退出QE,伯南克声称基准利率暂时不动,2015年可能才开始加息,2016年年底预期的基准利率仅为温和的2%~2.5%。这样低的基准利率似乎不会对经济产生太大的负面作用。

    这不过是问题的表面。

    从量化宽松到正常状态,利率将出现600个

    基点(6个百分点)的大幅飙升

    美联储的购债行动虽然主要目标是压制长期利率,但对短期利率的影响力也不容低估。尽管市场的计算方法不同,但普遍接受的看法是,美联储每年8000亿美元的购债规模,对GDP的影响力,相当于基准利率降低1个百分点;量化宽松至2013年的总购债规模,相当于基准利率降低了3.7个百分点。换句话说,尽管短期利率为0~0.25%,而实际的经济效果却相当于美联储将基准利率降到了-3.7%!

    设想一下,当美国的实体经济和金融市场在未来几年中,面临从-3.7%到2%~2.5%的短期利率“重设”过程,这将是高达600个基点(100个基点=1个百分点)的飙升!

    关于购债对利率的影响,存在着两种观点。一种认为当美联储宣布购债规模时,利率就已经相应完成了变化,未来减少购债规模并不会影响利率,美联储持有的“静态资产规模”决定了利率水平,即“存量”决定利率;另一种观点则认为,每月购债的“流量”对利率的影响更重要,即“流量”决定利率。其实,如果观察5月以来利率剧烈的变化情况就会发现,美联储的“存量”和“流量”都没变,变的是人心!更准确地说,“流量预期”发生变化同样可以严重影响利率水平!

    在中长期利率趋势上,美联储的退出将造成每月850亿美元的中长期债券购买资金的短缺,美联储本来就是国债和两房MBS债券的最大买家,它要是撤了,市场中的其他买家又怎会继续“抬轿子”?美联储对长期利率的影响力本来就较弱,市场对美联储退出后的“预期”会更加惊恐,长期利率的飙升幅度很可能会远超过短期利率。