第二章 真相隧道,穿越泡沫的空间 - 公司资产的“老龄化”

    20世纪90年代的IT革命,带来了生产率的大幅提升,这与2009—2011年美国生产率的改善有着本质区别,前者是由技术创新所引发,而后者是裁员增效的结果;前者的资本性支出与生产率提升可以相互激发而持续循环,而后者会在裁员增效的潜能耗尽后导致资本性支出的萎缩。

    到2011年9月,美国经济的自发性复苏已到极限,类似IT革命级别的重大生产率进步仍遥遥无期,此时,上市公司的现金再多,金融市场的流动性再充足,钱也不会自动流向资本性支出。政府的货币政策和财政刺激,永远无法对抗资本的逐利天性。

    资产存在着折旧,随着时间推移而效益递减。资本性支出的最佳选择就是不断创造新的优良资产,越是年轻的资产创造财富的能力就越强;其次还要投资维护不断老化的资产,使之效益递减的速度放慢。如果停止资本性支出,或者支出严重不足,其结果就是新资产的创造不足,而老旧资产的折旧损失不断逼近甚至超过其带来的效益,那么公司利润最终的衰落就是逻辑上的必然。

    美国资本性支出在2011年9月之后逐季下跌(《华尔街日报》)

    这正是2011年9月以来S&P500公司出现的状况,无论是从公司资本性支出的总量来观察,还是从设备、软件、建筑施工等细类来分析,2011年9月都是资本性支出大幅萎缩的拐点。2012年的情况更糟,无论是美联储的扭曲操作,还是2012年9月的QE3,都难以扭转各大公司资本性支出的崩溃趋势。

    缺乏资本性支出就会导致公司资产“老龄化”的问题,这正是欧美日经济深陷泥潭的重要原因。在资产老龄化的国家之中,日本的问题最为严重,其资产的平均年限已达14年。金融危机后,日本公司的平均利润率仅为1%~2.5%,远低于世界各国的平均水平。欧洲的资产平均年限略高于10年,美国略高于8年,亚洲国家的资产最年轻,平均为7年。

    2001年以来,日本、欧洲、美国与亚洲部分国家都存在着资产老龄化的问题,2010年之后出现了恶化加速的趋势,亚洲国家的资产年限正在逼近美国。

    全球经济复苏不振的原因很多,资产老龄化正是其中之一,越来越高的债务规模,沉重地压在日益衰老的资产收益之上,而股票市场的牛气冲天,全然无视经济的严酷现实。